2018年年底原油走出V形反转行情，重回OPEC宣布减产时的振荡区间。这是市场对之前迅速下跌的一种自我修正，但如果就此认为市场进入上升通道，则未免过于乐观了，我们认为国内原油期货短期难以突破435元/桶阻力位，仍有回抽确认底部的需要。

　　各派言论难改宏观经济承压本质

　　美国公布的2018年12月会议纪要显示，联储决策者表现出一定的鸽派倾向。少数人青睐不加息，多数人认为鉴于通胀压力不强，联储应对加息有耐心，可删除前瞻指引，强调政策由数据决定。但这难改宏观经济承压的本质。2018年12月全球PMI跌至51.5，为2016年9月以来的最低水平。中国官方制造业PMI数据为49.7，跌至荣枯线下，创下2016年3月以来新低，制造业景气度明显转差。

　　世行发布的《全球经济展望》报告预计，2019年全球经济增长2.9%，2020年经济增长2.8%，均比去年6月的预测下调0.1个百分点，发达经济体和新兴市场的前景都遭调降。加之中美贸易谈判和美国政府停摆的不确定性仍存，短期宏观面不容乐观。虽然有美联储鸽派言论的预期，但我们需要注意：第一，美联储加息节奏还有待日后确认，但经济数据变差是我们目前面临的问题；第二联储强调的是政策由数据决定，换言之我们要么面对差数据并暂缓加息，要么面对好数据并加速加息，这两者对油价都不会是一个好的结果。

　　基本面改善力度不足

　　我们要承认，原油基本面相比之前有了很大的改善。近6周EIA原油库存下降1075万桶，沙特出于保障财政收入的考虑积极减产，但是这并不够。

　　第一，EIA原油库存在此前10周总计上涨5635万桶，近6周下降1075万桶于事无补。而去年同期6周总计下降3420万桶，差距明显，更不用说库欣地区库存已经连续7周上涨。第二，美国成品油需求下滑明显，近6周汽油、馏分油库存分别上涨2350万桶及1824万桶。第三，虽然沙特积极减产，据彭博和路透数据，2018年12月减产量在40万—50万桶，沙特石油部长近期确认这一数字并进一步表示1月会减产至1020万桶，低于OPEC会议目标值的1031万桶，但其他国家配合度不高。彭博数据显示，2018年12月OPEC产量3265万桶，还需进一步减少48万桶才能达到协议水平。而伊拉克2018年12月产量增加了13万桶，阿联酋原油由于扩大了生产能力，日产量也在增加。伊朗由于产量得到豁免且出口制裁得到放松，产量也有所增加。所以短期供应仍大于需求。

　　技术面有回调压力

　　在这轮上涨中，内外盘的反弹力度都超过了20%，按照常规定义已经进入牛市了，但现实并没有这么乐观。首先，月间价差仍处于contango结构。其次，布伦特的非商业多空持仓比仍在低位徘徊，最新数据是2.49∶1。最后，现在原油已经反弹至前期振荡区间附近，有回调压力。

　　综上，我们认为短期油价难以突破前期的振荡区间，有向下再次探底寻求支撑的需求。